8月14日，“油茅”金龙鱼（300999.SZ）放量大跌10.10%。

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消息面上，8月11日晚，金龙鱼发布的半年报显示，2023年上半年，实现营业收入1187.14亿元，同比下降0.64%；净利润9.66亿元，同比下降51.13%；扣非净利润0.14亿元，同比下降99.4%。

今年一季度，金龙鱼就已经实现净利润8.54亿元，这意味着今年第二季度金龙鱼实现净利润仅1.12亿元，可以说是金龙鱼最差的一次单季度成绩单。

按照公司中报，2023年第二季度，金龙鱼盈利能力已经“惨不忍睹”。销售毛利率3.11%，净利率为0.05%，意味着每销售一万元，金龙鱼利润仅有5元，已经几乎不赚钱了。

事实上，2021年来，金龙鱼净利润已经连续两年出现下滑。近年来，玉米，大豆等原材料成本持续高涨，可能是其利润率和毛利持续下滑的主要原因。

1、多因素致盈利锐减

金龙鱼的主要产品包括厨房食品、饲料原料及油脂科技产品。产品涵盖食用油、大米、面粉及挂面、调味品、食品原辅料等家庭及工业用厨房食品；豆粕、麸皮、米糠粕等饲料原料；以棕榈油等油脂为原料生产的油脂基础化学品、油脂衍生化学品、营养品、日化用品等油脂科技产品。

据华鑫证券，金龙鱼上半年净利润下降主要系：1）厨房食品较低毛利率的餐饮渠道占比提升，零售渠道产品利润增长未能完全抵消餐饮渠道产品利润下降的影响。2）油脂科技产品行情下跌致利润挤压，豆油价格下跌但大豆成本较高致压榨亏损。扣非净利润下降，主要系未完全满足套期会计要求的衍生金融工具损益的影响。

简单讲，今年上半年餐饮消费复苏并未带来金龙鱼盈利改善，反而因为餐饮渠道毛利低，削弱了金龙鱼盈利能力。公司各类油脂化学品、营养品日化产品盈利亦不佳。此外，大豆成本高企。

金龙鱼用期货套保“维稳”的效果亦不佳。

金龙鱼的厨房食品和饲料原料的主要原材料之一为大豆，但国产大豆远不能满足国内需求，对进口大豆依赖度较高，金龙鱼的进口大豆占比也较高，且大量从其关联方ADM采购，价格主要参照芝加哥期货交易所大豆期货的价格确定。

为管理上游原材料价格风险，金龙鱼会购买期货、期权等商品衍生金融工具。

做期货交易平衡风险是个不错的思路，但近年来金龙鱼的期货却在成为公司的负累。

2018至2021年，金龙鱼保值期货端连亏三年，分别为8163.5万元、15.56亿元与31.54亿元。炒期货已经从平衡波动的手段，变成了金龙鱼利润波动的主要因素。

2、逆势扩产成双刃剑

此前6月22日，金龙鱼发布投资者关系活动记录表。在与投资者交流过程中，金龙鱼介绍了公司的资本开支计划。“近几年，公司的资本开支主要有四个方面：一是因原有基地的搬迁而新建基地；二是陆续投产和扩产的大米、面粉项目；三是持续布局的央厨项目；四是其他下游项目，如玉米淀粉、味精等。公司这几年的资本性支出金额预计会比较高。”金龙鱼表示。

事实上，当前金龙鱼仍在逆势扩产。

2022年，金龙鱼生产了1845万吨厨房食品，饲料原料及油脂科技生产了1772万吨，前者销量达到了2145万吨，后者更高达2362万吨，产销率超过100%，产销两旺。

不过，金龙鱼拥有的产能远超实际产能。金龙鱼是按照工段披露产能情况的。2022年，公司油籽压榨、油脂精炼和油脂灌装的设计产能为2768万吨、1169万吨和1526万吨，实际产能分别为1257万吨、510万吨和541万吨，占比分别约为45.41%、43.63%和35.45%，没有任何一个环节在一半以上。

金龙鱼产能的低利用率一直如此。2020年，公司油籽压榨、油脂精炼和油脂灌装实际产能占设计产能的比例分别为62.73%、54.73%和41.14%。

这并不妨碍金龙鱼的扩产计划。包括上市募资139.33亿元用于扩产等项目在内，金龙鱼正在推进产能扩张。2019年年末，公司在建工程只有不到45亿元，2022年年末接近百亿。在上市前即2019年年底，金龙鱼在全国拥有65个已投产生产基地，2022年年末已经达到75个。

有业内人士表示，产能扩充是粮油类企业需要资金支持的主要原因，产能的增加直接与品牌的市场占有率挂钩。对大型粮油企业来说，不扩产就意味着失去扩充市场的可能。

事实上，我国食用植物油市场已经是一片“红海”。2016年，我国食用植物油消费量为3117万吨，至2021年增长至3635万吨，增速十分缓慢。年均复合增长率仅约3.1%。

逆势扩产是一把双刃剑，抢占市场的同时，也增加公司的资本开支和债务负担。

今年上半年，金龙鱼资产负债率60.78%，为2020年以来最高值。短期借款超千亿达到1003.85亿元，而期末现金及现金等价物余额仅270.84亿元。

来源：泡财经